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尔康制药“余患”仍未清除

【本】刊特约【作】者 郭永清/文

尔康制药(300267.SZ)曾【经】【是】医药【行】业【的】白马股,收入【和】净利润【大】幅增【长】,股价【从】2013【年】开始【大】幅攀升,【到】2015【年】6月达【到】23.15元【的】最高复权价。此【后】,【有】媒体质疑尔康制药【的】财务数据,并引【起】【了】监管【部】门【的】调查。2018【年】6月13【日】,公司收【到】湖南证监局【下】【发】【的】《【行】政处罚决【定】书》。

【那】么,尔康制药【在】【经】【过】监管【部】门【的】处罚【之】【后】,财务数据【的】质量【是】否【得】【到】【了】提高?【从】尔康制药【的】财务数据【来】【说】,【有】几【个】【方】【面】值【得】投资者【进】【一】步关注:

【一】【是】营运资【本】效率【不】断【下】降,营运资【本】占营业收入【的】比重【不】断【上】升,尤其【是】营运资【本】【中】【的】存货增【长】速度远远超【过】【了】营业收入【的】增【长】速度,甚至【不】排除【有】虚增存货【的】【可】【能】性;

【二】【是】【长】期资【产】【的】周转速度【下】降,表明公司【的】资【产】利【用】效率变差,【长】期资【产】【的】质量值【得】怀疑;

【三】【是】公司毛利率【下】降,净利润现金含量【长】期偏低,表明公司【的】盈利【能】力【下】降,利润质量【不】高。

【不】断增加【的】存货

尔康制药财务数据【中】表明公司【经】营效率比较差【的】第【一】【个】明显迹象【是】营运资【本】效率越【来】越低。

衡量【一】【家】公司【的】营运资【本】效率,通常首先计算营运资【本】周转率【和】营运资【本】需求占营业收入【的】比重。其计算公式:营运资【本】周转率=营业收入/营运资【本】需求平均数=营业收入/【(营运资【本】需求【年】初数+营运资【本】需求【年】末数)/2】,营运资【本】需求占营业收入【的】比重=营运资【本】需求/营业收入×100%。

营运资【本】周转率反映【了】【一】【家】公司营运资【本】需求带【来】营业收入【的】【能】力,指标越高,【说】明【这】【家】公司营运资【本】带【来】收入【的】效率越高。【从】尔康制药【来】【看】,【这】【个】指标【从】2009【年】【的】10.15次开始,【一】路【下】降【到】2018【年】【的】2.11次,【中】间几乎【没】【有】反弹,截至2019【年】9月30【日】【为】1.46次(计算【时】【用】【了】第【三】季度【的】营业收入,如果【年】化处理【的】话,2019【年】【大】概【在】1.84-1.90次【之】间),【也】【就】【是】【说】,2010【年】【的】【时】候,投入1元钱营运资【本】,【可】【以】【产】【生】7.85元【的】营业收入,【而】2018【年】则只【能】【产】【生】2.11元【的】营业收入。

营运资【本】需求【主】【要】【是】【为】【了】带【来】营业收入,因此,【对】【于】【多】数管理规范、效率较高、竞争力比较强【的】公司,营运资【本】需求占营业收入【的】比重历【年】【一】般【会】保持比较稳【定】【的】水平。尔康制药【的】营运资【本】占营业收入【的】比重,【从】2010【年】【的】19.46%提高【到】【了】2018【年】【的】51.30%,几乎每【年】【都】【在】【不】断升高,预计2019【年】【年】化比重【大】概【在】55%左右。

【为】什么营运资【本】周转率【不】断【下】降、营运资【本】需求占营业收入【的】比重【不】断【上】升?【可】【以】【看】【到】,尔康制药【的】营业收入【从】2009【年】【的】1.58亿元增【长】【到】2018【年】【的】23.54亿元,2018【年】【是】2009【年】【的】14.92倍;【而】营运资【本】需求则【从】3072.12万元增至12.08亿元,【后】者【是】【前】者【的】39.31倍。【而】营运资【本】【中】金额最【大】、占比最高【的】【是】存货,【从】2009【年】【的】2431.77万元增【长】【到】2018【年】【的】8.93亿元,【后】者【是】【前】者【的】36.74倍,【也】【就】【是】【说】,存货【的】增【长】远远超【过】【了】营业收入【的】增【长】,并且存货【的】金额【在】2019【年】度【还】【在】【不】断增【长】,2019【年】【三】季报其金额达【到】【了】10.35亿元。

【从】商业逻辑【而】言,持【有】存货【的】目【的】【是】【为】【了】销售,因此,存货【的】增【长】【一】般【来】【说】跟销售【的】增【长】保持【一】【定】【的】比例关系,【这】【一】逻辑【对】尔康制药却【不】【成】立。存货增加【就】【是】目【的】,【而】【不】【是】【为】【了】更【多】【的】销售【和】营业收入。

【那】么,尔康制药【的】存货周转效率【为】什么【会】越【来】越差?【也】许【要】思考【的】【一】【个】【问】题【是】:尔康制药存货【的】价值【是】否【可】靠?2018【年】,监管【部】门【的】处罚公告【的】【部】【分】内容如【下】:

【经】查明,当【事】【人】存【在】【以】【下】违【法】【事】实:

【一】、2015【年】,尔康制药【全】资【子】公司湖南尔康(香港)【有】限公司(【下】称“尔康香”)将【从】另【一】【全】资【子】公司湖南尔康(柬埔寨)投资【有】限公司(【下】称“尔康柬埔寨”)购入【的】200吨改性淀粉通【过】广州某食品公司、【上】海某实业公司等【中】间商间接销往尔康制药,【为】此尔康香港确认营业收入18,058,880.00元,确认净利润15,859,735.04元。

【二】、2016【年】,尔康香港将【从】尔康柬埔寨购入【的】1878吨改性淀粉通【过】广州某食品公司、【上】海某实业公司等【中】间商间接销往尔康制药,【为】此尔康香港确认营业收入229,315,853.50元,确认净利润208,981,130.18元。

尔康制药【从】【全】资【子】公司【全】额现款购入原料【不】具【有】商业合理性,商品【所】【有】权【上】【的】【主】【要】风险【和】报酬【没】【有】【发】【生】转移,相关【经】济利益【没】【有】实际流入,商品【的】实际控制权【没】【有】【发】【生】转移。尔康香港【的】【会】计处理【不】符合现【行】《企业【会】计准则第14号—收入》【的】规【定】,【上】述【经】济业务【不】应确认【为】销售收入。

【从】【上】述公告内容【中】【可】【以】【看】【出】,尔康制药存【在】【着】【上】市公司【的】内【部】交易未抵销【的】情形:假设尔康香港【从】尔康柬埔寨买入100万元【的】商品,再通【过】第【三】【方】【以】600万元【的】价格卖给尔康制药,如果【后】【面】【的】600万元【的】交易【没】【有】内【部】抵销,则【会】【出】现尔康香港【多】确认500万元【的】利润,【同】【时】尔康制药【多】确认500万元【的】存货;由【于】【多】确认【了】存货价值,【从】【而】【会】导致存货周转效率【出】现【大】幅【下】降。因此,需【要】【对】尔康制药【的】存货【进】【行】认真检查【和】确认。

【不】断【下】降【的】【长】期资【产】周转速度

尔康制药【的】财务数据显示,其【长】期资【产】【的】周转速度【在】【大】幅【下】滑,【从】2009【年】【的】3.79次【下】滑【到】【了】2018【年】【的】0.81次,固【定】资【产】周转率【从】2009【年】【的】3.54次【下】滑【到】【了】2018【年】【的】1.03次,【说】明尔康制药【的】【长】期资【产】带【来】收入【的】【能】力【不】断【下】降,其【长】期资【产】【的】质量【在】变差。

【对】【于】【长】期资【产】,投资者需【要】考察尔康制药【上】市【以】【后】投资【的】项目,并【分】析【是】否【会】存【在】【长】期资【产】价值虚高【的】【问】题。

【长】期【过】低【的】利润现金含量

【在】媒体质疑【后】,尔康制药最近几【年】【的】毛利率【和】销售净利率持续【下】滑,毛利率【从】2015【年】【的】51.09%持续【下】滑【到】2019【年】【的】27.11%,销售净利率【从】33.55%【下】滑【到】2019【年】【的】8.33%。【也】许【这】才【是】公司比较接近真实【的】毛利率【和】销售净利率。

相比【于】毛利率【和】销售净利率【的】【下】滑,尔康制药更关键【的】【问】题【是】:利润现金含量【过】低。由【于】尔康制药【的】营运资【本】需求增【长】远远超【过】【了】收入【的】增【长】,导致尔康制药【的】利润【不】断沉淀【在】营运资【本】【中】,其利润【的】现金含量【长】期【过】低。

【对】【于】【大】【多】数公司,【经】营【活】【动】【产】【生】【的】现金流量净额应该高【于】净利润,因【为】净利润扣除【了】折旧摊销等非付现【成】【本】,【而】【经】营【活】【动】【产】【生】【的】现金流量净额则【不】需【要】扣除折旧摊销。因此,利润【的】现金含量【一】般【都】应当高【于】1。

尔康制药【的】利润现金含量【从】2009【年】开始,【长】期远远低【于】1,【说】明其利润【的】质量【不】够高。利润表【中】【的】净利润很【多】,告诉投资者公司赚【了】很【多】钱,但【是】投资者再接【着】【问】:赚【的】钱【在】哪【里】?公司财务数据【的】答案【是】:【在】仓库【中】【的】存货【里】,【在】公司账【上】【的】应收款项【中】。

然【而】,投资者【要】注意:真金白银【的】现金才【是】真正赚【到】手【的】钱。

【作】者【为】【上】海【我】【国】【会】计【学】院教授、博士【生】导师

(责任编辑:蔡情)



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最新评论
  • 留言时间:2020-01-20 00:41:54胡连芹 盼望 直到有一天,当我发现我们都渐渐地老去的时候,我才感悟到人世间最珍贵的东西莫过于朋友之间的友谊!朋友,谢谢人生路上曾有你。
  • 留言时间:2020-01-11 03:25:25杨涛炫 喜祝 事业无须惊天地,有成就行;金钱无须取不尽,够花就行;朋友无须形不离,想着就行;儿女无须多与少,孝顺就行;寿命无须过百岁,健康就行!
  • 留言时间:2020-01-09 19:31:38谢艾倪 喜贺 理想是帆,有坚定健康的理想,必定也会有耐晒抗雨的帆,海风偶尔会让帆动摇不定,但只要心在跳心在思,总能迎风起帆,到达心中的彼岸。
  • 留言时间:2020-01-25 14:23:57孙昊轩 喜盼 感谢你陪我闯过那些风那些雨,感谢在最无助的时候有你鼓励,感谢在孤独的时候至少还有你,亲爱的朋友,想说真得很谢谢你!
  • 留言时间:2020-01-15 13:09:56胡佳琦 愿景 人生像海,自己像船,朋友是桨,没有双桨,船不是完整的船,没有前进的动力,被命运所趋,感谢今生有你做知己。
  • 留言时间:2020-01-17 20:14:54周涵宇 预祝 春天的事业是温暖的,夏天的事业是芬芳的,秋天的事业是沉甸甸的,冬天的事业是平静的。祝你事业有成,张扬生命的精彩!
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